El informe de empleo de Estados Unidos de junio, publicado el jueves, dejó una sorpresa desagradable: las nóminas no agrícolas aumentaron en apenas 57.000 puestos, cuando el consenso de los economistas esperaba alrededor de 113.000. Para un mercado que pasó todo junio descontando una Reserva Federal cada vez más agresiva, el dato bastó para cambiar el guion justo antes del fin de semana festivo del 4 de julio.
El titular engaña, y la tasa de paro también
A primera vista, la caída de la tasa de desempleo hasta el 4,2% parece una buena noticia. No lo es. La tasa bajó por el motivo equivocado: la participación laboral descendió al 61,5%, su nivel más bajo desde marzo de 2021, porque cientos de miles de personas sencillamente dejaron de buscar trabajo. La encuesta de hogares mostró alrededor de medio millón de personas menos trabajando en junio. Cuando se encoge el denominador, el porcentaje baja solo: es aritmética, no fortaleza económica.
Las revisiones empeoraron el cuadro: el dato de mayo se recortó en 43.000 empleos y el de abril en 31.000 — en total, 74.000 puestos que se habían anunciado y que ya no existen sobre el papel.
Por sectores, el ocio y la hostelería perdieron unos 61.000 empleos por una contratación estacional más débil de lo habitual, mientras que las ganancias se concentraron en servicios profesionales, asistencia social y sanidad — y hasta el motor sanitario se está enfriando.
Por qué este dato pesó más que otros
El contexto lo es todo. El choque energético derivado del conflicto con Irán llevó el IPC de mayo al 4,2%, y en la primera reunión de Kevin Warsh como presidente, a mediados de junio, la Fed mantuvo los tipos en el 3,50%–3,75% con un diagrama de puntos inclinado hacia una subida antes de fin de año. El mercado llegó a poner precio a una posible subida en octubre, y el índice dólar pasó la última parte de junio presionando la parte alta de su rango, cerca de 100.
Un dato de empleo débil es exactamente lo que permite a la Fed tener paciencia. En cuestión de horas, los operadores recortaron la probabilidad de una subida en septiembre, y el mercado de tipos se movió primero: el rendimiento del Tesoro a 2 años, el más sensible a la política monetaria, cedió unos 3,5 puntos básicos hasta la zona del 4,13%.
Cómo lo operó el mercado
Qué vigilar ahora
Un solo informe no hace tendencia, y la Fed conocerá el IPC de junio a mediados de julio, antes de la reunión de finales de mes — la segunda de Warsh. Si la inflación sigue alta mientras la contratación se estanca, la Fed se enfrenta a la combinación más incómoda del manual: una estanflación suave. Si la inflación se enfría a la vez que el empleo, los puntos agresivos de junio envejecerán en silencio.
En cualquier caso, la pregunta del verano ha cambiado: ya no es "¿hasta dónde subirán los tipos?", sino "¿pueden permitirse subirlos?". Y ojo: la liquidez fina alrededor del festivo del 4 de julio puede exagerar los movimientos en ambas direcciones. Conviene ajustar el tamaño de las posiciones hasta que el volumen normal regrese la próxima semana.
El titular engaña, y la tasa de paro también
A primera vista, la caída de la tasa de desempleo hasta el 4,2% parece una buena noticia. No lo es. La tasa bajó por el motivo equivocado: la participación laboral descendió al 61,5%, su nivel más bajo desde marzo de 2021, porque cientos de miles de personas sencillamente dejaron de buscar trabajo. La encuesta de hogares mostró alrededor de medio millón de personas menos trabajando en junio. Cuando se encoge el denominador, el porcentaje baja solo: es aritmética, no fortaleza económica.
Las revisiones empeoraron el cuadro: el dato de mayo se recortó en 43.000 empleos y el de abril en 31.000 — en total, 74.000 puestos que se habían anunciado y que ya no existen sobre el papel.
Por sectores, el ocio y la hostelería perdieron unos 61.000 empleos por una contratación estacional más débil de lo habitual, mientras que las ganancias se concentraron en servicios profesionales, asistencia social y sanidad — y hasta el motor sanitario se está enfriando.
Por qué este dato pesó más que otros
El contexto lo es todo. El choque energético derivado del conflicto con Irán llevó el IPC de mayo al 4,2%, y en la primera reunión de Kevin Warsh como presidente, a mediados de junio, la Fed mantuvo los tipos en el 3,50%–3,75% con un diagrama de puntos inclinado hacia una subida antes de fin de año. El mercado llegó a poner precio a una posible subida en octubre, y el índice dólar pasó la última parte de junio presionando la parte alta de su rango, cerca de 100.
Un dato de empleo débil es exactamente lo que permite a la Fed tener paciencia. En cuestión de horas, los operadores recortaron la probabilidad de una subida en septiembre, y el mercado de tipos se movió primero: el rendimiento del Tesoro a 2 años, el más sensible a la política monetaria, cedió unos 3,5 puntos básicos hasta la zona del 4,13%.
Cómo lo operó el mercado
- Bolsa: los futuros de los índices subieron en una sesión de poco volumen previa al festivo — menos presión para subir tipos es viento de cola para el riesgo, aunque la señal de crecimiento sea floja.
- Dólar: el índice dólar retrocedió hasta la zona de 100,8, alejándose de sus máximos de un año a medida que la prima de subidas salía de la curva.
- Oro: el metal prolongó su racha récord y el contado llegó a cotizar cerca de los 4.180 dólares la onza — rendimientos más bajos y dólar más débil son su combinación favorita.
- Cripto: el Bitcoin se movió cerca de los 61.500 dólares, siguiendo el relato de dólar y tipos más que cualquier historia propia del sector.
Qué vigilar ahora
Un solo informe no hace tendencia, y la Fed conocerá el IPC de junio a mediados de julio, antes de la reunión de finales de mes — la segunda de Warsh. Si la inflación sigue alta mientras la contratación se estanca, la Fed se enfrenta a la combinación más incómoda del manual: una estanflación suave. Si la inflación se enfría a la vez que el empleo, los puntos agresivos de junio envejecerán en silencio.
En cualquier caso, la pregunta del verano ha cambiado: ya no es "¿hasta dónde subirán los tipos?", sino "¿pueden permitirse subirlos?". Y ojo: la liquidez fina alrededor del festivo del 4 de julio puede exagerar los movimientos en ambas direcciones. Conviene ajustar el tamaño de las posiciones hasta que el volumen normal regrese la próxima semana.