El bono estadounidense a 10 años ha superado el 5,2 % por primera vez desde 2007 y el de 30 años ronda el 5,47 %. Pero no es un fenómeno solo de Estados Unidos: la deuda pública a largo plazo se está vendiendo a la vez en Tokio, Fráncfort y Londres. Para cualquier trader, este es hoy el telón de fondo que más pesa en el mercado, y conviene entender qué lo mueve antes de intentar operarlo.
La foto del mercado
Así quedaban las cosas al cierre del jueves 24 de septiembre:
El impacto en la economía real ya se nota. La hipoteca fija a 30 años en Estados Unidos ha subido hasta el 7,37 % de media, el nivel más alto desde mayo de 2024.
La chispa: primero el petróleo, después la Fed
El combustible inmediato es la energía. Las nuevas tensiones en torno al estrecho de Ormuz han mantenido el crudo en modo guerra durante todo el mes. El Brent cerró el jueves en 106,60 dólares tras llegar a cotizar en 108, y el diésel en Estados Unidos marca récords por encima de 6,50 dólares por galón. El coste del combustible y del transporte se filtra a casi todos los precios de la economía, y por eso el mercado de bonos interpreta cada subida del petróleo, ante todo, como un problema de inflación.
La Reserva Federal le dio la razón el 16 de septiembre. Subió los tipos 25 puntos básicos, hasta el rango del 3,75-4,00 %, en su primera subida desde 2023 y por unanimidad. Las nuevas proyecciones sitúan la mediana de los puntos para final de año en el 4,00-4,25 %, es decir, el escenario central del comité incluye otra subida de un cuarto de punto, y la previsión de inflación PCE para 2026 se elevó al 3,7 %. Hace seis meses, ese mismo gráfico de puntos dibujaba recortes. Kevin Warsh aprovechó la rueda de prensa para insistir en los riesgos de inflación en lugar de tranquilizar al mercado, y ese día el índice dólar escaló a su nivel más fuerte desde finales de julio.
Por qué los plazos largos se mueven más que la Fed
Este es el punto clave para posicionarse. El día de la subida, el bono a 2 años avanzó unos 7 puntos básicos, lo esperable. El de 10 años apenas se movió y se quedó en torno al 5 %. El verdadero daño en la parte larga de la curva ha llegado en las sesiones posteriores, con unos 20 puntos básicos adicionales.
Eso indica que la venta no depende solo de la próxima reunión de la Fed. Hay varias fuerzas que se suman:
Washington ha tomado nota. El Tesoro recompró el jueves unos 4.000 millones de dólares en bonos a 20 y 30 años, pero los rendimientos siguieron subiendo después. Una recompra de ese tamaño es un gesto simbólico frente a un mercado de estas dimensiones.
Qué significa para el mercado de divisas
Claves prácticas
En resumen
La subida de la Fed fue la chispa, pero la venta en los plazos largos ya tiene vida propia, alimentada por el petróleo, los déficits y una carrera global por el capital a largo plazo. Mientras ninguna de esas fuerzas afloje, ya sea por una desescalada real en el Golfo, por datos de inflación más moderados o por una respuesta clara a la oferta de bonos, unos rendimientos altos durante más tiempo serán el entorno que toda operación en divisas tendrá que tener en cuenta.
La foto del mercado
Así quedaban las cosas al cierre del jueves 24 de septiembre:
- Bono de EE. UU. a 10 años: llegó a tocar cerca del 5,22 % durante la sesión y cerró en torno al 5,18-5,19 %, el cierre más alto desde el verano de 2007.
- Bono de EE. UU. a 30 años: alrededor del 5,47 %, un nivel que no se veía desde hace más de veinte años.
- Bono de EE. UU. a 2 años: en la zona del 4,9 % este mes, frente a aproximadamente el 3,5 % con el que arrancó el año.
- Bono japonés a 10 años: en máximos desde mediados de los noventa.
- Bund alemán a 10 años: en máximos desde 2009.
- Gilt británico a 30 años: ya por encima del 5,8 % a principios de mes, récord de la serie moderna.
El impacto en la economía real ya se nota. La hipoteca fija a 30 años en Estados Unidos ha subido hasta el 7,37 % de media, el nivel más alto desde mayo de 2024.
La chispa: primero el petróleo, después la Fed
El combustible inmediato es la energía. Las nuevas tensiones en torno al estrecho de Ormuz han mantenido el crudo en modo guerra durante todo el mes. El Brent cerró el jueves en 106,60 dólares tras llegar a cotizar en 108, y el diésel en Estados Unidos marca récords por encima de 6,50 dólares por galón. El coste del combustible y del transporte se filtra a casi todos los precios de la economía, y por eso el mercado de bonos interpreta cada subida del petróleo, ante todo, como un problema de inflación.
La Reserva Federal le dio la razón el 16 de septiembre. Subió los tipos 25 puntos básicos, hasta el rango del 3,75-4,00 %, en su primera subida desde 2023 y por unanimidad. Las nuevas proyecciones sitúan la mediana de los puntos para final de año en el 4,00-4,25 %, es decir, el escenario central del comité incluye otra subida de un cuarto de punto, y la previsión de inflación PCE para 2026 se elevó al 3,7 %. Hace seis meses, ese mismo gráfico de puntos dibujaba recortes. Kevin Warsh aprovechó la rueda de prensa para insistir en los riesgos de inflación en lugar de tranquilizar al mercado, y ese día el índice dólar escaló a su nivel más fuerte desde finales de julio.
Por qué los plazos largos se mueven más que la Fed
Este es el punto clave para posicionarse. El día de la subida, el bono a 2 años avanzó unos 7 puntos básicos, lo esperable. El de 10 años apenas se movió y se quedó en torno al 5 %. El verdadero daño en la parte larga de la curva ha llegado en las sesiones posteriores, con unos 20 puntos básicos adicionales.
Eso indica que la venta no depende solo de la próxima reunión de la Fed. Hay varias fuerzas que se suman:
- Compensación por inflación. Quien presta a diez o treinta años quiere protegerse frente a la posibilidad de que este shock petrolero no se disipe. Eso eleva el componente de inflación de los rendimientos largos.
- Una prima por plazo más alta. Los grandes déficits de Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Europa implican una oferta abundante y constante de bonos largos. Los inversores exigen un rendimiento extra solo por inmovilizar su dinero durante décadas en gobiernos muy endeudados.
- Competencia por el capital. El endeudamiento empresarial ligado a la infraestructura de inteligencia artificial se ha disparado este año y compite por la misma bolsa de ahorro a largo plazo que normalmente absorbe la deuda pública.
- Japón se queda su dinero en casa. Con los bonos japoneses en máximos de varias décadas, las instituciones niponas tienen menos motivos para comprar deuda extranjera, y el mercado global pierde a uno de sus compradores más fiables.
Washington ha tomado nota. El Tesoro recompró el jueves unos 4.000 millones de dólares en bonos a 20 y 30 años, pero los rendimientos siguieron subiendo después. Una recompra de ese tamaño es un gesto simbólico frente a un mercado de estas dimensiones.
Qué significa para el mercado de divisas
- El dólar tiene el viento de los tipos a favor, pero no es una apuesta de una sola dirección. Unos rendimientos más altos y una Fed que sigue hablando de subidas apoyan al dólar frente a las divisas de bajo rendimiento. Sin embargo, cuando los rendimientos suben porque preocupan los déficits y no porque entusiasme el crecimiento, la divisa puede caer junto con sus bonos. Vigila si el dólar sigue subiendo al mismo ritmo que los rendimientos del Tesoro: si empieza a debilitarse mientras estos suben, la señal de alarma es de confianza, no solo de tipos.
- El yen está atrapado en medio. La subida de los rendimientos japoneses debería favorecerlo, y Tokio ya ha demostrado que está dispuesto a intervenir. Pero el diferencial de tipos con Estados Unidos sigue siendo amplio, así que el USD/JPY seguirá siendo un pulso entre la presión oficial y el carry trade. Cabe esperar movimientos bruscos en ambos sentidos.
- Los importadores de petróleo, expuestos. Las economías que compran la mayor parte de su energía, como la zona euro o Japón, sufren un deterioro de su relación de intercambio cada vez que el crudo se dispara, y eso suele pesar sobre sus divisas en las sesiones de subidas del petróleo.
- El riesgo de titulares corta en los dos sentidos. El jueves, una información no confirmada sobre un acuerdo por fases entre Estados Unidos e Irán para reabrir el estrecho hizo caer el petróleo durante un rato antes de que rebotara. Una desescalada creíble probablemente arrastraría a la baja a la vez el crudo, las expectativas de inflación y los rendimientos largos, y podría deshacer con rapidez buena parte de la fortaleza del dólar de este mes.
Claves prácticas
- Ten en pantalla el 10 años y el Brent. En las próximas semanas van a marcar el apetito por el riesgo más que cualquier dato macro de una divisa concreta.
- Reduce tamaño en los pares sensibles a los tipos. El USD/JPY y las divisas ligadas a materias primas reaccionan a noticias de bonos y petróleo que pueden llegar a cualquier hora. Stops más amplios exigen posiciones más pequeñas.
- Controla el calendario. Los datos de inflación, las subastas del Tesoro y cualquier miembro de la Fed que hable de la parte larga de la curva son ahora los eventos de riesgo que importan. Una subasta floja puede mover las divisas tanto como un informe de empleo.
- No des por hecho que hay techo. Las cifras redondas como el 5 % funcionan como resistencia hasta que dejan de hacerlo. El 10 años lo atravesó a los pocos días de la reunión de la Fed.
En resumen
La subida de la Fed fue la chispa, pero la venta en los plazos largos ya tiene vida propia, alimentada por el petróleo, los déficits y una carrera global por el capital a largo plazo. Mientras ninguna de esas fuerzas afloje, ya sea por una desescalada real en el Golfo, por datos de inflación más moderados o por una respuesta clara a la oferta de bonos, unos rendimientos altos durante más tiempo serán el entorno que toda operación en divisas tendrá que tener en cuenta.
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